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晨会纲领
商贸零卖行业专题:并购重组风起，存量期间下的企业弥留增长范式
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电力斥地新动力2025年度投资策略：电网智能化升级，新动力龙头引颈编披缁展
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电子行业周报：Mate70强化自主可控进度预期，AI陪伴玩物成为端侧新可能
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汽车行业专题:汽车智能化月报系列（十八）-小鹏P7+全系标配高阶智能援救驾驶功能，小马智行冲刺好意思股IPO
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贝壳-W(02423.HK) 国外公司财报点评:Q3营收利润环比回落，新址业务赓续跑赢市集
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宝丰动力(600989.SH) 公司快评:内蒙古名堂试坐褥，产能彭胀进展顺利
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金山办公(688111.SH) 财报点评:个东谈主订阅持重增长，AI应用和信创均向好
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【金融工程】
金融工程专题敷陈:金融工程专题商议-FOF系列专题之八：基金司理不雅点沉寂性与投资功绩
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]article_adlist-->行业与公司
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]article_adlist-->滥用合座增速放缓,企业寻求新增长。2024年以来，合座滥用延续了低位增长，1-10月社会滥用品零卖总数同比增长3.5%。咱们合计滥用行业正从赛马圈地式的增量发展范式，逐渐步入了存量范式下的高质料增长阶段。产业内通过并购整合有望迎来龙头袼褙恒强的期间机遇。从计策层面来看，现时并购重组因循计策力度不竭加大，为企业提供了丰富的外延式成长器用。且从上市龙头公司自身情况来看，连年来也积贮了无数老本运作和多元化惩办训戒，并在一级市集退出需求加多下，不少优质滥用标的亦给上市公司提供了较好的收购整合契机。
并购重组干线一：产业重整，线下零卖企业步入新一轮重整期。线下零卖渠谈龙头自身仍领有商品连续可触达、滥用场景多元丰富的优势，且供应链智力积贮深厚，在现时短期筹备压力下，有望通过并购整合周转产业内的低效财富，收场中枢业务增值增值，并普及恒久竞争力。而现时针对当今存在的筹备问题，如永辉等传统零卖龙头企业也在积极学习优秀训戒，借助外部产业资源进行转型休养，当今已初具见效。
并购重组干线二：外延式拓展，品牌型企业的多元化彭胀之路。关于品牌型企业而言，在流量见顶及需求承压布景下，进一步的成长需要补皆品类矩阵和渠谈，搭建平台化的发展模式。依托外延并购，一是不错匡助收场多品牌多品类的限度化发展，以不同定位品牌餍足不同滥用者需求；二是不错助力渠谈彭胀，包括清贫国外市集，据贝恩公司统计，并购彭胀款式对国际化公司的国外收入的孝顺率平均提高了27%。
证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；
柳旭（S0980522120001）
电力斥地新动力2025年度投资策略：电网智能化升级，新动力龙头引颈编披缁展
点击稽查]article_adlist-->电网智能化投资是2025年重点主义。跟着主网侧新动力大限度接入和负荷侧市集化纠正，电网智能化需求快速普及，新一代调治系统、旁观通讯智力升级等具体主义迎来成恒久。
海风密集开工迎来限度跃升，出口迎来批量托付。2025年海优势电市集迎来高速增长，装机有望收场50%以上增长况兼真切海占比加多，斥地需求走向高端化。当今有望在2025年招标的海风名堂卓著25GW，订单与托付景气度共振。风电在2024年迎来国外平价发展的打破，新兴市集为国内风电产业链提供新的业务增长来源。
锂电份额加快连续，龙头引颈编削潮。2025年国内和欧洲新动力车，以及储能行业或促进动储电板需务收场25%增长。头部企业份额稳中有升，并争取国际市集更多主动权。材料顺次，原材料采购成本相对牢固，企业存货减值压力基本开释，正极龙头凭借高压实铁锂、高镍三元等各别化家具连续份额和优化盈利；负极龙头凭借成才能先性和行业能耗模范巩固份额；电解液龙头盈利触底，国外布局加快；隔阂行业仍在出清经由中，改日竞争阵势有望优化。在新家具编削方面，覆信册流体量产提速，应用落地操纵；半固态电板车端收场批量，固态电板连接优化成本并在低空场景率先应用。宁德期间引颈二代钠电板在2025年发达亮相，在骁遥电板、储能等场景快速应用。
光伏供给侧休养赓续，钙钛矿叠层应用值得柔软。2024年四季度光伏价钱触底回升，各顺次开工率保持低位，供给侧插足深度休养期，中恒久阵势向好趋势豁达，行业表率和出口退税计策休养有助于产业加快出清。新本事方面，HJT/BC、钙钛矿本事百花皆放，相配是钙钛矿电板本事插足GW级别，组件产能向20GW目的推动。叠层电板领有更高的滚动后果和应用场景优势。
风险提醒：计策变动风险；原材料价钱大幅波动；电动车产销不足预期。
证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）；
李恒源（S0980520080009）；
王晓声（S0980523050002）；
徐文辉（S0980524030001）；
李全（S0980524070002）；
袁阳（S0980524030002）
电子行业周报：Mate70强化自主可控进度预期，AI陪伴玩物成为端侧新可能
点击稽查]article_adlist-->华为“史上最强Mate”发布在即，强化自主可控进度预期。昔日一周上证着落1.91%，电子着落3.29%，子行业中元件着落4.10%，电子化学品着落2.67%。同期恒生科技着落1.89%，费城半导体、台湾资讯科技上升2.53%、0.40%。咱们合计，追随市集“计策底”的变成，硬科技在“稳增长与调结构并重”的计策取向中兼具了“经济顺周期”及“新质坐褥力”的双重特征，诚然短期资格了权臣上升，但更多仅仅对此前流动性风险中诞妄订价的建造，电子行业估值仍大面积处于历史中低位，部分风向标类财富也仍有估值上行空间，肖似于客岁Mate 60面市后3Q23的行情理会，余承东所谓“史上最巨大Mate”下周发布有望提振高端SoC芯片自主可控进度预期。在热诚面除外，半导体在近2年的下行周期里完成了较为充分的去库存和供给侧出清，如今在AI算力需求的旯旮拉动下、在新一轮结尾AI化的编削预期中，行业正迎来具备较强赓续性的上行周期，3Q24中芯、华虹产能诈欺率同环比连接提高。在筹码面而言，追随半导体、硬科技类ETF申购意愿走强，对指数因素股的行情走势影响渐渐变成正轮回，淡薄乐不雅看待半导体行情赓续性，连接推选半导体细分龙头及华为、苹果产业链标签股。
AI陪伴玩物成为端侧应用新可能，柔软SoC等驯服性硬件主义。追随字节进步推出搭载豆包大模子的AI陪伴玩物“显眼包”，该家具在正常毛绒玩物的基础上，内嵌FoloToy的AI大模子机芯Magicbox（魔匣）。跟着AI模子的渐渐教育，当其与AI陪伴玩物相联接，不错收场智能对话（提供热诚价值）、儿童早教（诗词素养、英语白话窥探）等功能，有望成为AI Agent率先落地的优选场景之一。此外，若将AI陪伴玩物与种种动漫IP联接，针对特定脚色的剧情内容窥探，有望推出广阔脚色形态的AI陪伴玩物。
英伟达FY3Q25超换取上限，AI开启新运算期间。英伟达FY3Q25(适度2024年10月27日)收场创记录收入351亿好意思元(YoY 94%，QoQ 17%)，超换取上限，其中数据中心业务收入308亿好意思元(YoY 112%，QoQ 17%)；公司计算FY3Q25收入367.5-382.5亿好意思元(YoY 66%-73%，QoQ 5%-9%)。英伟达暗示，基础模子开发者正在扩大预窥探、后窥探和推理的限度，对Hopper需求强劲，对Blackwell高度期待。黄仁勋称AI开启了一个新的运算期间，将影响各科学范畴及各行业。AI发展仍在吵吵闹闹发生，连接推选AI算力和AI应用关系标的。
华为Mate70系列开启预订，东谈主数3天破200w。11月18日华为结尾官方晓示，华为Mate品牌盛典将于11月26日举行，Mate70系列、尊界S800新车、智界新S7等家具有望亮相。Mate 70系列预订已于11月18日开启，预约东谈主数3天破200w。11月19日，华为官方发布多条AI功能关系视频，触及图像处理、隐秘保护、手势操作等，AI有望成为新机弥留卖点。此外，Mate70系列将首发搭载纯血鸿蒙OS NEXT和麒麟9100 CPU，其发布将是产业链景气度弥留催化因素，淡薄柔软华为产业链龙头。
电视需求短期牢固，11月下旬LCD TV面板价钱环比持平。据WitsView，11月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价钱为34/63/124/171好意思金，较11月上旬价钱环比持平。从需求看，受到以旧换新计策的刺激，11月国内电视品牌在超大尺寸面板的需求热度不减，面板厂也在积极对应这次需求，国际品牌的需求较为残障，在内热外冷的需求下，主要面板厂当今在面板价钱上仍聘用持重策略，短期需求相对牢固，计算11月电视面板价钱全面持平。咱们合计，在资格了万古刻陆资厂商大限度彭胀、全球产业重点的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争阵势洗牌充分，推选京东方A等。与此同期，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力。
新动力汽车保持高速增长，仍为半导体主要增长主义。凭证乘联会预测，11月新动力汽车零卖计算可达128万辆，浸透率约53.3%，同比增长约34%，跟着关系补贴推动汽车市齐集座销量赓续增长，结尾客流理会强劲，新动力汽车增长好于此前预期。当今汽车IGBT模块随混动车型比例普及仍有结构性增长契机，二极管、MOSFET器件国产化率仍低且随智能化普及单车价值量同步增长，整机增长、单机价值量普及相通份额浸透使得新动力汽车为当今半导体的主要增长极。
风险提醒：下贱需求不足预期；产业发展不足预期；行业竞争加重。
证券分析师：胡剑（金麒麟分析师）（S0980521080001）；
胡慧（金麒麟分析师）（S0980521080002）；
叶子（金麒麟分析师）（S0980522100003）；
詹浏洋（S0980524060001）；
张大为（S0980524100002）；
李书颖（S0980524090005）；
研讨东谈主：连怡然
汽车行业专题:汽车智能化月报系列（十八）-小鹏P7+全系标配高阶智能援救驾驶功能，小马智行冲刺好意思股IPO
点击稽查]article_adlist-->从数据流的角度把合手汽车智能化中枢要素。现时的汽车智能化围绕数据流进行演进，数据流从取得、储存、运输、谋略再应用到车端收场智能驾驶、应用到东谈主端通过视听触等五感进行交互。
行业新闻：1）小鹏汽车举办2024年度AI科技日行径；2）小鹏P7+开启限度托付，全系标配端到端AI高阶智能援救驾驶系统本事，上市本日订单超3万辆；3）理念念汽车11月底推送“车位到车位”智驾功能；4）福瑞泰克冲刺港股IPO、小马智行冲刺好意思股IPO。
高频中枢数据更新：1）800万像素录像头占比赓续普及。2024年9月，乘用车前视录像头浸透率为60.1%，其中800万像素录像头占比为20.0%，同比+12.6pct，环比+1.3pct；2）华为驾驶芯片占比赓续普及。2024年9月，乘用车自动驾驶域约束器浸透率为16.6%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比诀别为12.6%、29.7%、19.9%、12.8%，同比诀别变动-3、-2.8、-10、+10.6pct，环比诀别变动-1、-0.5、-2.6、+0.1pct。
智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车浸透率9月同比+7pct。2024年9月，乘用车行业L2级以上浸透率为16%，同比+7pct，高速NOA、城区NOA浸透率诀别为14.7%、10.0%，同比诀别+8、+8pct，环比诀别+1、+1pct。1）传感器：浸透率角度，前视录像头、前向毫米波雷达、激光雷达9月的浸透率诀别为60.1%、49.9%、6.8%，同比诀别变动+5、-1、+5pct，环比诀别变动+3、+1、+1pct。2）域约束器：2024年9月，乘用车自动驾驶域约束器浸透率为16.6%，同比+8.7pct，环比+1.1pct。
智能座舱：大屏化家具、HUD、座舱域约束器等单品浸透率赓续普及，原土企业崛起。从浸透率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪容、HUD、智能座舱域约束器9月浸透率诀别为83.5%、51.8%、16.7%、29.9%，同比诀别变动+8、+5、+5、-pct，环比诀别变动+0、+1、+1、+0pct。
智能网联：OTA、T-BOX9月浸透率诀别73.5%、67.4%，同比诀别变动+7、+2pct。
风险提醒：汽车智能驾驶浸透速率不足预期风险，销量不足预期风险。
证券分析师：唐旭霞（金麒麟分析师）（S0980519080002）；
杨钐（S0980523110001）
金融工程
金融工程专题敷陈:金融工程专题商议-FOF系列专题之八：基金司理不雅点沉寂性与投资功绩
点击稽查]article_adlist-->2024年春节假期为2月9日至2月17日，期间国外金融市集共资格6个往明天，咱们对春节假期国外主要财富理会及首要新闻热门作出了梳理清雅。
卖方分析师与基金司理的互动
卖方分析师发布的研报信息是基金司理能以较低成本取得，并能诈欺和分享的弥留信息。可是，雷同濒临来自分析师的群众信息，不同基金司理对其的使用程度却有所诀别：部分基金司理对群众信息的依赖较高，其投资方案会随从卖方分析师不雅点进行变动，而部分基金司理主要依赖于自身的商议和信息挖掘智力，保持了较为沉寂的投资不雅点。
卖方分析师和基金司理不雅点的描绘
卖方分析师不雅点描绘：咱们关于卖方分析师不雅点的定量描绘主要源于他们外发研报的内容。基于卖方分析师发布的研报，咱们聘用了分析师关于股票滚动改日一年的一致预期净利润数据，来看成咱们关于全市集卖方分析师不雅点的代理变量。
基金司理不雅点描绘：基金司理在基金运作分析中鲜有说起个股不雅点，因而咱们关于基金司理不雅点的描绘源于他们实质的持仓步履。基于基金半年报和年报的一齐持仓，并经过股票区间涨跌幅休养后，咱们不错谋略对应样本期基金司理的主动净增减仓比例，以此来计算基金司理对股票的不雅点变化。
基金司理不雅点沉寂性因子
咱们以卖方分析师不雅点变化看成自变量，基金司理不雅点变化看成因变量，通过转头的款式构造了基金司理不雅点沉寂性因子。经测试，不雅点沉寂性因子的RankIC均值为-4.7%，年化ICIR为-1.12，因子十档分组测试扫尾单调。
此外，基金司理不雅点沉寂性因子与隐形往返智力、波段往返智力、持仓收益因子等8大类选基因子的恒久关系性均不卓著0.05，且剥离掉8类因子之后残差项的RankIC均值为-3.09%，年化RankICIR为-0.94，十档分组测试扫尾仍具备很强的单调性，增量信息丰富。
在先前的商议中，咱们将隐形往返智力、波段往返智力、持仓收益因子等8类因子复合变成了原始空洞选基因子，原始空洞选基因子的RankIC均值为13%，年化RankICIR为2.07，多空年化收益为10.65%；将不雅点沉寂性因子加入原始空洞选基因子后复合变成的新空洞选基因子RankIC均值为13.5%，年化RankICIR为2.14，多空年化收益为11.26%，可见新空洞选基因子领有更高的RankIC均值、RankICIR和多空年化收益。
风险提醒：市集环境变动风险，因子失效风险；本敷陈基于客不雅数据统计，不组成投资淡薄。
证券分析师：张同意（金麒麟分析师）（S0980520060001）；
胡志超（S0980524070001）；
研讨东谈主：杨昕宇
研报精选：近期公司深度敷陈
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药明合联(02268.HK) 国外公司深度敷陈:抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物坐褥开发
亚辉龙(688575.SH) 深度敷陈:国产化学发光着手品牌，“三重运行”打造高质料增长引擎
东鹏饮料(605499.SH) 深度敷陈:能量饮料龙头，世界化加快推动
燕京啤酒(000729.SZ) 深度敷陈:中国第四大啤酒企业，深化纠正促进效益开释
联念念集团(00992.HK) 深度敷陈:深入智能化变革，AI PC迎营业化落地元年
海尔智家(600690.SH) 深度敷陈:奈何计算海尔智家全球发展空间？
卧龙电驱(600580.SH) 深度敷陈:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机范畴
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